PCB產業鏈Q2點評與Q3展望：景氣度來臨，下半年展望樂觀

我們前期通過行業深度、周觀點對PCB與銅箔產業有過多次深入解析，提出“大陸PCB盈利改善得益于兩個集中”的觀點，本周我們結合臺灣企業Q2與7月營收數據，對PCB產業鏈銅箔、玻纖布-覆銅板-PCB的Q2業績作出點評并給予Q3展望。

玻纖布/銅箔：營收、毛利率走高，7月景氣度創歷史新高，表明下游覆銅板去庫存結束，新一輪周期來臨。
 

覆銅板上游原材料主要包括銅箔、玻纖布與環氧樹脂等，三者分別占覆銅板成本的30%、50%和20%(以FR-4 1.5 標準銅箔為例)。除了樹脂價格相對穩定，銅箔與玻纖布去年至今價格處于持續攀升的態勢(除17Q2產業鏈去庫存階段)：
 

(1)玻纖布：Q2景氣度下滑，7月份創歷史同期新高，預計下半年再度走高，股價反應明顯。

由于大陸玻纖布生產商在16年底17年初停窯檢修，玻纖布價格從Q3底開始出現明顯調漲，7628從16年7月3.2元/米一路漲至17年4月的8.7元，逼近10年來歷史高點10.6元/米，相關企業盈利能力亦大幅改善，玻璃纖維布板塊綜合毛利率從16年12%的中樞躍升至17年Q1的23.39%。

而由于下游覆銅板前期價格大漲導致供應鏈庫存高企，出現CCL去庫存階段以及上游玻璃紗惜售行為，電子玻纖布價格走弱，帶動相關廠商Q2營收走弱，17年Q2玻璃纖維布臺股標的合計營收21.38億新臺幣，環比下滑-5.31%，毛利率24.03%，相較17Q1環比提升有限。

但是臺股玻纖布7月營收再度恢復強勢，創下歷史同期新高775.78萬新臺幣，同比增長9.09%，環比增長10.60%，預計隨著下半年電子景氣度與相關廠商進一步停窯預期影響，臺股相關族群大漲。

 

 

(2)銅箔：Q2營收、毛利率環比下滑，7月環比出現回升。
如上文所述，Q2下旬下游覆銅板供應鏈去庫存，臺股金居Q2業績與毛利率盡管創同期歷史新高但仍環比下滑-0.72%與0.38個百分點，對應國內產業鏈調研數據標箔加工費從3月高點近4萬元/噸下滑至Q3初的2.7萬元/噸。

而隨著產業鏈Q2去庫存結束，尤其是鋰電銅箔率先調漲拉動，Q3標箔出現調漲，榮科(4989.TWO)與金居開發(8360.TWO)6月收入都出現環比下降下7月收入環比增長。而根據金居開發，隨著Q4來臨，鋰電銅箔需求將進一步走強。

 

 

覆銅板：7月環比提升,Q3歷史出貨旺季，上游拉動下景氣度有望進一步提升。

如前文所述，覆銅板去庫存 Q2結束，從臺股營收端可以看到7月出現環比提升，而通過歷史比較來看，每年Q3是拉貨季，尤其考慮到上游玻纖布和銅箔Q3價格提振，覆銅板景氣度有望進一步提升，以龍頭建滔積層板為例，7月連續調漲兩次板材價格增量累計20元/張。

 

 

PCB：Q2收入逐月走強，臺系業績與大陸形成對比

臺灣PCB 產業17年Q2營收逐月走強。17年Q2營收476.40億新臺幣，同比提升2.31%，環比提升44%，而Q2板塊綜合毛利率為12.01%，同比下降0.24個百分點， PCB傳統景氣度高潮在Q3，因此Q2業績同比提升有限符合預期，但是細拆月度數據，可以看到從四月起營收逐月走強，同時 Q3 7月營收數據也出現明顯環比、同比提升，說明覆銅板跌價對PCB Q2業績提振，也印證了前期上游漲價不利PCB產業論斷。

另一方面通過分析大陸業績可以看到，大陸PCB整體保持較快增速，17Q1超70%(在16年Q2歸母凈利潤復合增速近30%背景下，Q2增速可能會下滑)。

 

大陸PCB業績增速遠優于臺系廠商的情況也進一步驗證我們前期觀點：本輪大陸PCB盈利改善得益于兩個集中：一個是PCB產業鏈向大陸集中；另一個是由于上游的供應緊張，國內PCB產能在走向集中。因此對大陸PCB產業形成利好。

因此，通過上文分析，我們認為整體上PCB產業鏈(銅箔、玻纖布-覆銅板-PCB)17年H2景氣度樂觀，最大的不確定性來自于17年Q4底或者18年，屆時大陸將有鋰電銅箔產能放出，產能是否能如期放出以及需求是否能覆蓋供給增長可能需要進一步觀察。

但綜合而言大陸PCB盈利改善得益于兩個集中的觀點不會改變。