自2016下半年起，銅箔進入漲價周期。今年第一季度，在消費電子淡季與新能源汽車市場低迷的雙重影響下，銅箔價格維穩，漲勢趨緩；而大型玻纖紗廠停窯維修刺激玻纖布供應短缺，價格飆升。因此，以銅箔與玻纖布為原材料的覆銅板延續去年三四季度漲勢，價格持續上行。二季度，受下游價格及庫存處理等因素影響，銅箔價格稍有回落。進入7月，電解銅箔廠訂單量爆滿，需求直線上升，金寶股份、威利邦、建滔積層板、金安國紀等企業已經開始對銅箔和覆銅板價格進行調整。

 

    事件點評

    電子級銅箔是電子工業的基礎材料之一，主要用于印制電路板（PCB）、覆銅板（CCL）和鋰電池、撓性線路板（FPC）等產品的制造。而PCB下游產業涵蓋范圍相當廣泛，包括計算機、通信、消費電子、封裝基板、汽車電子、工控醫療、航空航天等領域。

    今年7月份以來，下游PCB行業進入行業旺季，iPhone8、華為Mate10、魅族PRO7、小米Note3等眾多手機新機型在今年將進一步帶動三四季度的旺季PCB需求，奠定銅箔和覆銅板漲價的基礎。通過比較國內PCB大廠季度營收數據，我們發現PCB行業的季節性較為明顯，一般三四季度營收提升，三季度達到高點。除了消費電子外，汽車電子和通信PCB需求也在穩定增長，引領整體PCB行業穩定需求。

 

    近年來，隨著消費電子終端市場轉移，全球電子產業鏈依循從歐美到日本，從日本到韓臺，從韓臺至大陸的順序也在轉移。PCB產業下游廣泛，我國大陸企業在中低端產品主導地位日顯，產值全球占比近50%，成為整個行業最堅實的力量。因此，我國PCB行業的成熟發展也易于整個電子產業進步。

    而在鋰電銅箔方面，據中國汽車工業協會提供，2017年1－6月，新能源汽車產銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長19.7%和14.4%。其中純電動汽車產銷17.5萬輛和16萬輛，同比增長30.4%和26.2%。鋰電銅箔作為新能源車鋰電池主要原料，受新能源車市場推動，擁有增長新動力。

 

    PCB下游需求旺，銅箔漲價趨勢成

    PCB（PrintedCircuitBoard）的中文名稱為印制電（線）路板，又稱印刷電（線）路板。PCB是組裝電子零件用的基板，是在通用基材上按預定設計形成點間連接及印刷元件的印刷板，其主要功能是使各種電子組件形成預定電路的連接，起中繼傳輸作用。其下游產業涵蓋范圍相當廣泛，包括計算機、通信、消費電子、封裝基板、汽車電子、工控醫療、航空航天等領域。

    PCB市場多個下游細分市場:消費電子受智能終端創新影響柔性PCB板需求上升；汽車電子帶動車用PCB用量升級；小基站建設帶動高端PCB市場。行業下游被激活，PCB領域帶動上游原材料需求提升。

    根據Prismark的統計數據，通信、計算機和消費電子已成為PCB三大應用領域。2009年至2015年，通信和汽車電子領域的PCB需求占比由22.18%和3.76%分別提升至28.21%和6.34%，成為PCB應用增長最為快速的領域，主要得益于移動互聯網終端產品的蓬勃發展以及汽車電子的廣泛應用。

 

    汽車和通信是增長最快應用領域

    隨著車聯網、汽車智能化的發展，汽車電子的成本占比日漸提高。根PWC統計，目前通車型汽車電子成本占比約為25%，未來有望提升到50%以上。此外，隨著元器件的增多，汽車電子也向集成化、網路化發展。

    2013-2015年中國4G投資增長率高速增長，復合增長率為59%，2015年達到1048億元。三大運營商大概率在2018年展開5G網絡建設，投資規模也將超越4G時代，通信市場的投資在5G的帶領下有望繼續高速增長。

 

    下半年手機新品密集發布

    自2010年以來，每年的第四季度智能手機銷量都會出現明顯的增長，因為9-11月份是手機廠家推出新機型的高峰時間段，PCB需求旺季也如期而至。今年下半年，不僅是蘋果十年新機的發布期，也是國產品牌商推出各系列新機型的時期。其中，華為將推出兩款新旗艦機榮耀Note9和華為Mate10；魅族將推出雙攝像頭手機魅族PRO7；小米也將發布延續雙曲雙攝設計風格的Note3。目前，國產品牌華為、OPPO、VIVO、小米、魅族成為繼蘋果、三星之后的創新先鋒，貼近下游消費群體的創新將推動國產機份額進一步走高，國產高端機型在外觀、性能等多個維度的創新將驅動出貨量走高。

 

    新能源汽車產銷回暖，鋰電銅箔隨之而增

    受益于近兩年新能源汽車及動力鋰電池行業的快速發展，市場對鋰電銅箔的需求大幅增長。中國汽車工業協會的最新數據顯示，2017年上半年，新能源汽車產銷21.2萬輛和19.5萬輛，同比增長19.7%和14.4%。在新能源汽車市場的拉動下，作為動力鋰電池不可或缺的原材料，鋰電銅箔的市場需求不斷拉升。

 

    新能源汽車板塊發展長期利好

    2017年6月12日，中汽協公布我國新能源汽車產銷量數據，新能源汽車市場逐步回暖。5月份，新能源汽車產銷量分別為5.1萬輛和4.5萬輛，同比分別增長38.2%和28.4%，其中，純電動汽車產銷量分別為4.4萬輛和3.9萬輛，同比增長52.5%和49.0%，超過市場預期。5月份新能源乘用車銷量達到3.8萬輛，環比4月增長近30%，同比增速高達45%。1-5月新能源乘用車累計銷量增長35%，銷量增長主要來源于限購城市的恢復和非限購城市經濟型電動車的雙增長。

 

    此外，近兩個月，政策層面給予新能源行業極大支持動力，下半年銷售量有望強勢走高。

    1）250款新能源車型申報第297批《道路機動車輛生產企業及產品公告》。工信部于6月15日對申報第297批《道路機動車輛生產企業及產品公告》的車輛新產品予以公示。據統計，本次申報的新能源汽車產品共有74戶企業的250個型號，其中純電動產品共67戶企業202個型號、插電式混合動力產品共18戶企業48個型號。新能源乘用車及底盤產品25款，包括純電動乘用車19款，插電式混合動力乘用車6款；新能源客車及底盤產品152款；新能源專用車及底盤產品73款。

    2）《規劃》提出加快新能源汽車研發和推廣應用工程。2017年4月6日《汽車產業中長期發展規劃》提出，要加快新能源汽車技術研發及產業化，加大新能源汽車推廣應用力度，實施動力電池升級工程。到2020年，新能源汽車占汽車產銷7%以上，年產銷量達到200萬輛，動力電池單體比能量達到300瓦時/公斤以上，力爭實現350瓦時/公斤，系統比能量力爭達到260瓦時/公斤、成本降至1元/瓦時以下。

到2025年，新能源汽車占汽車產銷20%以上，年產銷量達到700萬輛，動力電池系統比能量達到350瓦時/公斤。

    3）“雙積分”推進新能源汽車行業高速增長。6月13日，《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（征求意見稿）》發布，其中提出2018年度至2020年度，乘用車企業的新能源汽車積分比例要求分別為8%、10%、12%，新能源積分不能在不同年度間結轉。征求意見稿中對積分抵償方式未變，但對純電動乘用車的積分細化，積分多少不僅與整車續航里程呈正線性關系，還加入了能耗要求，高續航里程、低能耗的整車有望拿到1.2倍的補貼，而高能耗的整車只能拿到0.5倍的補貼。積分制度將為車企布局新能源汽車產業再添活力。

 

    新能源市場高速增長帶來動力電池需求劇增

    2014年以來，新能源汽車產業飛速發展，帶動上游需求劇增，2014年底到2016年初，動力電池產業鏈總體供需供不應求，電池企業長時間處于滿負荷運轉狀態，擴張激進的企業實現最快的增長。2017年4月6日《汽車產業中長期發展規劃》的印發以及6月13日《乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法（征求意見稿）》的頒布無疑是為新能源汽車中長期的發展保駕護航。新能源汽車的爆發式增長帶動了鋰電池的強勁需求，所需的上游材料鋰電銅箔隨之而增。

 

    供不應求的局面令鋰電銅箔加工費不斷上揚。由于鋰電銅箔需求存在剛性缺口，加工費不斷提價。盡管如此，下游需求依舊旺盛，鋰電銅箔產能增速卻跟不上需求的增速。由于鋰電銅箔資金投入大、環保要求嚴及加工難度高所致。鋰電銅箔生產設備昂貴，采購時間長，極限開工率較低，投資回報期較長，資金壓力大；此外，由于鋰電銅箔在生產過程中需要用到硫酸和硫酸銅溶液且產生大量廢水，除了對環保設備要求高，環評審批也格外嚴格；同時，鋰電銅箔生產工藝要求明顯高于電子銅箔生產，除了對厚度有超薄要求外還需滿足很多技術特點，加工難度較大。上述特點導致鋰電銅箔短期擴產不易。

    鋰電銅箔需求在下游激發下存在剛性缺口，但其產能增速卻存在滯后。由于鋰電銅箔生產線投入資金量大、環保要求嚴苛、加工難度大、企業投入期長，鋰電銅箔廠商想要短期擴產仍有難度。因此，鋰電銅箔生產因其自身特點供給有限，加劇行業緊張態勢。

 

    銅箔漲價將促使PCB行業集中度提升

    在整個PCB的制造過程中，覆銅板（CCL，全稱覆銅板層壓板）作為基板制造最主要的原料，是PCB成型的核心部件，成本占比近60%，覆銅板是由木漿紙或玻纖布等作增強材料，浸以樹脂（融合劑），單面或雙面覆以銅箔，經熱壓而成。其中，銅箔占覆銅板材料的成本的30%（厚覆銅板）或50%（薄覆銅板）。去年8月起，CCL上游銅箔受鋰電銅箔供需緊張的影響開始漲價，玻纖布也自2016年四季度開始漲價。CCL企業受益于下游PCB行業需求增長，可以通過下游完全傳導成本的壓力，且產品價格漲幅高于成本漲幅，進一步提升產品毛利。

 

    而PCB行業下游對應范圍廣大，市場容量較大，但是下游變化較快、細分市場眾多，行業門檻低、分散度極高，多年來企業惡性競爭明顯，以低價策略為主。再加上，PCB廠商多年受到原材料價格轉嫁影響、勞動力成本高昂、稅費繁多等因素影響，成本費用居高不下，線路板行業毛利率低已成為不爭的事實。從2016下半年開始至今，PCB上游原材料覆銅板CCL出現漲價、供貨不足等現象，傳統PCB廠商受成本提升、下游需求低迷、議價困難的影響，逐漸被擠出市場。行業集中度提升，資源開始向需求有保證、良率高、成本端有控制的大企業集中。此次銅箔的漲價趨勢在未來一定時期內也會將無效產能逐步淘汰，使PCB行業集中度進一步提升。